WACC: формула, пример расчета по балансу

В настоящее время в рыночных условиях имущество любой компании может быть оценено через его стоимость. С одной стороны, это собственное имущество предприятия, которое формируется через уставной капитал, чистую прибыль. С другой стороны, практически любая фирма использует кредитные заемные средства (например, от банков, от других лиц и т.д.)

Все эти источники совокупно вливаются в организацию, позволяя ей функционировать в рыночных условиях.

Разработанная концепция стоимости капитала на сегодня является базовой в экономической теории. Ее сущность состоит в том, что имущество фирмы имеет установленную стоимость как всякий ресурс - это значение должно быть принято ко вниманию в процессе функционирования объекта хозяйствования, а также при принятии инвестиционных решений.

Однако данная концепция намного шире исчисления относительной величины денежных выплат инвесторам, она также характеризует уровень рентабельности капитала, который был инвестирован.

В формировании рыночной стоимости компании большую роль играет понятие структуры капитала. Именно тут и прибегают к расчету показателя WACC. Так, при оптимизации структуры имущества можно параллельно провести минимизацию средневзвешенной его стоимости и максимизацию рыночной стоимости фирмы. С этой целью разработана целая система взаимосвязанных критериев и методов.

С целью оценки каждого источника капитала проводится оценка средневзвешенной стоимости капитала, которая определяется как сумма всех дисконтирующих составляющих.

Значение средневзвешенной стоимости капитала может быть использовано с целью определения рентабельности компании, а также для определения безубыточного объема продаж и ряда финансовых показателей, в том числе и на фондовом рынке.

Различные методы расчета средневзвешенной стоимости капитала вполне могут быть использованы на практике, где необходимо принимать управленческие решения в течение короткого времени.

Капитал: характеристики

Под понятием "капитал" подразумевают стоимость, которая авансирована в производство с планами получения прибыли и дивидендов.

С одной стороны, капитал - это сумма эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли, которая относится к интересам собственников организации, средств акционеров. С другой стороны, это совокупность всех долгосрочных финансовых источников компании.

Под стоимостью капитала понимают общую сумму средств, которую необходимо заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов. Она выражается в процентах к этому объему.

Экономический смысл показателя «стоимость капитала»:

• для инвесторов - это уровень стоимости капитала, который показывает норму доходности на него;
• для организаций- это удельные затраты, необходимые для привлечения и обслуживания финансовых средств.

Основные факторы, которые влияют на стоимость капитала:

• общее состояние финансовой среды;
• состояние товарного рынка;
• средняя ставка ссудного процента;
• доступность финансовых источников;
• рентабельность компании;
• уровень операционного рычага;
• концентрация собственного капитала;
• операционный риск;
• особенности отрасли компании.

Назначение

Исторически время начала использования концепции WACC относится к 1958 году и связано с именем таких ученых, как Модильяни и Миллер. Они утверждали, что понятие средневзвешенной стоимости капитала может быть определено как сумма долей средств компании. При этом каждую долю источника необходимо дисконтировать.

Данный показатель они связали с минимальным порогом рентабельности для инвестора, который он получает в результате инвестирования своих средств.

Исследуемый показатель отражает следующие моменты:

• отрицательное значение WACC означает эффективную работу управления фирмы, что свидетельствует о том, что компания получает экономическую прибыль;
• если исследуемое значение находиться в рамках динамики рентабельности активов между значением «0» и среднеотраслевым значением, то такая ситуация говорит о том, что бизнес компании является прибыльным, но не конкурентоспособным;
• если исследуемый показатель выше среднеотраслевой рентабельности активов, можно смело утверждать об убыточном бизнесе фирмы.

Понятие

В основе понятия средневзвешенной стоимости капитала лежат следующие определения:

• капитал - имущество компании, которое может быть пущено в оборот с целью привлечения прибыли;
• цена - стоимость, которая фиксирована при купле-продаже капитала, выражаемая в процентах.

WACC является минимальным порогом возврата средств на капитал, который вложила компания. По сути, смысл данного показателя сводится к тому, что организация может принимать решения по инвестированию капитала только тогда, когда уровень их рентабельности будет выше либо равен значению средневзвешенной стоимости.

Обобщенная формула расчета

Процесс оценки стоимости капитала проходит в несколько этапов:

• определение основных компонентов - источников формирования капитала;
• расчет цены каждого источника;
• расчет средневзвешенной цены с использованием удельного веса каждого элемента;
• мероприятия по оптимизации структуры.

В этом процессе следует обратить внимание на фактор налогообложения, так как при расчетах учитывают ставку налога на прибыль.

В обобщенном варианте формула выглядит так: WACC = Ʃ (Ве*Се)+(1-Т)* Ʃ(Вд*Сд), где:

• Ве - собственный капитал, доля;
• Вд – заемный капитал, доля;
• Се - стоимость собственного капитала;
• Сд – стоимость заемного капитала;
• Т- налоговая ставка прибыли.

Особенности показателя

Выделим основные особенности формулы расчета показателя:

• Назначение формулы расчета показателя заключается в том, что она позволяет оценить не само значение показателя. Смысл показателя состоит в том, чтобы применить расчетное значение в виде коэффициента дисконтирования при инвестировании проекта;
• Средневзвешенная стоимость капитала является достаточно стабильной величиной и отражает оптимальную сложившуюся структуру капитала компании;
• Корректность расчета WACC связана с включением в формулу сопоставимых показателей.

Использование показателя для оценки инвестиционных проектов

WACC используется как ставка дисконтирования для расчета доходности инвестиционных проектов. В данном случае ценой собственного капитала выступает рентабельность альтернативных проектов, так как именно она выступает показателем, и значение выгоды, которая была упущена. Подобного рода расчеты дают возможность принимать различные проекты по инвестированию.

Рассмотрим конкретный пример при использовании формулы WACC.

Основные исходные данные для расчетов:

• доходность проекта А – 50%, риск 50%;
• доходность проекта В – 20%, риск 10%.

Высчитаем доходность проекта В из доходности проекта А: 50% - 20% = 30%.

Проводим сравнение расчетов доходности:

• по А: 30%*(1-0,5)=15%;
• по В: 20%*(1-0,1)=18%.

Получается, что, при желании получить доходность 15%, мы рискуем половиной капитала, вложенного в проект В. С другой стороны, при реализации малорискованных проектов гарантирована доходность 18%.

Выше мы рассмотрели варианты оценки инвестиций при использовании теории альтернативных затрат.

Расчет WACC

Рассмотрим формулу расчета WACC для предприятия: WACC=(УС*ЦС)+(УЗ*ЦЗ), где:

• УС- собственный капитал, доля;
• ЦС – стоимость собственного капитала;
• УЗ – заемный капитал доля;
• ЦЗ – цена заемного капитала.

При этом значение ЦС может быть оценено следующим образом: ЦС=ЧП/СК, где:

• ЧП – чистая прибыль компании, тыс. руб.;
• СК – собственный капитал компании, тыс. руб.

Значение ЦЗ может быть оценено следующим образом: ЦЗ=Проц/К*(1-Кн), где:

• Проц - сумма начисленных процентов, тыс. руб.;
• К – сумма кредитов, тыс. руб.;
• Кн - уровень налогообложения.

Уровень налогообложения рассчитываем по формуле: Кн=НП/БП, где:

• НП - налог на прибыль, тыс. руб.;
• БП – прибыль до налогообложения, тыс. руб.

Расчет по балансу

Рассмотрим пример формулы расчета WACC по балансу. Для этой цели необходимо выполнить следующие этапы:

• найти финансовые источники компании и затраты на них;
• умножить стоимость долгосрочного капитала на коэффициент 1 - ставка налога;
• определить долю собственного и заемного капиталов в общей сумме капитала;
• рассчитать WACC.

Образец этапов расчета WACC (формула по балансу) представлен ниже в соответствии с таблицей.

Примеры расчеты WACC

Рассмотрим пример формулы WACC по следующим исходным данным:

1. Расчет уровня налогообложения: Кн=25431/41048=0,62.
2. Расчет цены заемного капитала: ЦЗ=13450/17900*(1-0,62)=0,29.
3. Расчет цены собственного капитала: ЦС=15617/103990=0,15.
4. Расчет величины WACC: WACC=0,4*0,15+0,6*0,29=0,2317, или 23,17%. Данный показатель означает, что принимать инвестиционные решения с уровнем рентабельности выше 23,17% для компании разрешено, так как этот факт принесет положительные результаты.

Рассмотрим расчет стоимости WACC на другом примере по данным таблицы ниже.

Далее приводим пример формулы расчета WACC: WACC=30,2%*0,417+28,7%*0,042+35%*0,125+27,7%*0,17+16,5%*0,25=26,9%.

Проведенный расчет показал, что уровень затрат для поддержания экономического потенциала компании при имеющейся структуре источников средств предприятия составляет, по данным расчетов, 26,9%. То есть организация может принимать определенные решения по инвестированию, при которых уровень рентабельности - не ниже 26,9%.

Поэтому при анализе показатель WACC часто связывают с показателем внутренней нормы доходности IRR. Данная связь выражается в следующем: если значение IRR больше значения WACC, то инвестировать есть смысл. Если показатель IRR меньше WACC, то инвестировать нецелесообразно. В случае, когда IRR равен WACC, инвестирование безубыточно.

Поэтому показатель WACC является определяющим при исследовании рациональности структуры источников финансирования в компании.

WACC и кредиторская задолженность

Рассмотрим модель WACC по формуле с кредиторской задолженностью фирмы.

Значение WACC оценивается без налогового щита по формуле: WACC=ДС*СП+ДЗ*ССЗС-ДКЗ*СКЗ, где:

• ДС – доля собственных средств в совокупных источниках финансирования;
• СП – стоимость привлечения акционерного капитала;
• ДЗ – доля заемных средств в совокупных источниках финансирования;
• ССЗС - средневзвешенная ставка привлечения заемных средств;
• ДКЗ – доля чистой кредиторской задолженности в источниках финансирования;
• СКЗ - стоимость чистой кредиторской задолженности.

Особенности показателя в нашей стране

Расчет значения средневзвешенной ставки в нашей стране имеет определенную особенность: WACC=СКд*(СК+2%)+ЗКд*(ЗК+2%)*(1-Т), где:

• СКд – доля собственного капитала, %;
• СК - собственный капитал, %;
• ЗКд – доля заемного капитала, %;
• ЗК - заемный капитал, %;
• Т - налоговая ставка, %.

Стоимость заемных средств оценивается как усредненное значение ставки рефинансирования в нашей стране, которая устанавливается Центральным банком. Для подсчета усредненного показателя используют период 12 месяцев.