Профессиональные инвесторы в своей работе часто говорят о том, что одна облигация имеет высокую доходность к погашению, а другая низкую. На основании этого суждения они принимают решение о том, нужно ли покупать ту или иную ценную бумагу. Новичка в инвестиционном деле незнание и неумение определять доходность к погашению и рассчитывать риски может обернуться потерями капитала.
Облигация с купоном или с дисконтом - в чем разница
Существует два основных вида облигаций по способу получения дохода: купонная и с дисконтом. Отличие первой от второй заключается в том, что выплаты по купонным облигациям производятся дважды. В первый раз по купону, а второй раз полностью по бумаге. Дисконтная облигация – это такая ценная бумага, которая продается по цене ниже номинальной, то есть владелец такой бумаги получит доход в виде разницы между ценой покупки и ценой продажи.
Уровень доходности как по купонным, так по дисконтным облигациям зависит от того, по какой цене они были приобретены, какова их номинальная стоимость. Предполагается, что выплаты по ним будут произведены в указанный срок полностью, независимо от того, какая ситуация до этого была на рынке, по какой цене они продавались.
Гособлигации и облигации компаний
Доходность к погашению облигации может рассчитываться и выплачиваться в рублях или в иностранной валюте (евробонды). Наиболее безопасными (безрисковыми) считаются государственные бумаги, выпущенные Федеральным казначейством, так как по ним в любом случае будут произведены выплаты. Государство в любой момент может напечатать деньги и повысить налоги, чтобы расплатиться по ним. Государственные облигации выпускают сроком погашения 1, 2, 5, 10 и 20 лет.
Облигации могут быть выпущены не только Федеральным казначейством, но также некоторыми крупными частными компаниями или корпорациями. Это дает возможность привлечь денежные средства под процент более низкий, чем предлагают банки. Доходность по таким облигациям чаще всего выше (в силу более высокого риска), чем по государственным ценным бумагам. Они выпускаются сроком погашения от нескольких месяцев до трех лет.
Где и как можно приобрести облигации
Инвестор может приобрести долговые ценные бумаги в отделениях банков, на фондовой бирже, у физических или юридических лиц, которые продают их за пределами фондового рынка. Их можно приобрести при личном посещении учреждения в кассе или дистанционно с использованием современных средств связи. Облигации могут иметь как документарную, так и бездокументарную форму.
Чаще всего ценные бумаги покупают в банке по текущему курсу или по распоряжению инвестора или брокера. При этом следует различать спекуляции и инвестиции. Спекуляции проводят с целью перепродажи ценной бумаги и получения прибыли за счет курсовой разницы, при этом спекулянт может взять кредит на покупку ценных бумаг. Под инвестициями подразумевают покупку облигаций и других ценных бумаг в инвестиционный портфель для длительного хранения, вплоть до полного погашения долга заемщиком.
Как рассчитывается доходность простой облигации
Рассчитать доходность к погашению облигации с дисконтом достаточно просто. Формула для расчета выглядит следующим образом:
Доходность = (Цн-Цп)/Цп х 365/Кдн х 100, где:
Цн - цена номинала (продажи).
Цп - цена покупки.
Кдн - сколько дней до погашения облигации.
Как следует из формулы, ставка доходности к погашению не является фиксированной величиной, а зависят от того, по какой цене котируются ценные бумаги на рынке, а также от срока погашения. Чем больше срок займа, тем меньше годовая ставка доходности. Однако на стоимость выпущенной долговой ценной бумаги влияет не только соотношение спроса и предложения, но и финансовая политика государства, которое может устанавливать коридор цен.
Например, если Казначейством была установлена максимальная ставка в 8%, то это предельно допустимый уровень доходности. Инвестор может приобрести ее с меньшим уровнем доходности, но это уже зависит от спроса на ценную бумагу. Например, облигацию, выпущенную по первоначальной цене 920 рублей с номиналом в 1000, можно купить по цене не ниже первоначальной. Приобретать ее по цене выше номинала не имеет смысла.
Также нет смысла покупать облигации, срок погашения которых значительно больше года. Из приведенной выше формулы видно, что в таком случае процент дохода будет ощутимо снижаться.
Формула расчета спекулятивной ценной бумаги
Если она приобретается не с целью инвестирования, а с тем, чтобы перепродать ее, то доходность (убыточность) рассчитывается следующим образом:
Доходность = (цена продажи – цена покупки) / цена покупки.
Отрицательное число означает убыток по сделке. Такое развитие событий случается редко. Убыток по сделкам с облигациями чаще всего происходит из-за неопытности спекулянта или инвестора, от его нетерпеливости или в случае, когда владельцу облигаций срочно понадобились деньги.
Пример расчета
Была совершена покупка 200 облигаций государственного займа по цене 936 рублей за штуку. Номинальная стоимость равна 1000 рублей. Облигации простые, без купона. Срок погашения 1 год.
Расчет.
Доходность к погашению приобретенным облигациям составила:
Доходность = (1000-936/936) х 365/365 х100 = 0,068, а это 6,8%.
Доход от покупки 200 облигаций составил 12 720 рублей.
Однако для расчета уровня доходности и выгодности вложения этого мало. Необходимо сравнить доходность к погашению годовых по облигациям и ставку годовых по банковским депозитам и уровню инфляции. Это делается для того, чтобы оценить, насколько риск покупки облигации оправдан. На момент расчета, банковская ставка по депозитам в Сбербанке сроком на 1 год составляла 3,5%, а уровень инфляции (по данным Росстата) равнялся 4,5%. Это означает, что доходность по облигации выше этих двух показателей и вложение средств является выгодным размещением капитала.
Доходности купонной облигации как узнать
Доходность к погашению по купонным облигациям рассчитывается, исходя из факта, была ли она с оторванным купоном (то есть с выплаченной премией). или предыдущий владелец ее не использовал. Отметим, что стоят купонные облигации дороже дисконтных, например, цена бумаги с номиналом 1000 рублей может быть 980 рублей. То есть прибыль с каждой облигации составит всего 20 рублей в год. Однако тут есть свои нюансы. Так, по купонным облигациям выплаты осуществляются несколько раз в год, о чем нужно спрашивать при покупке. Выплаты в номинации «Текущие торги» могут проводиться раз в квартал или раз в полгода. Также выплаты производятся при закрытии купонной облигации.
Если она продается без купона (предыдущий владелец его уже использовал), то для расчета доходности к погашению облигации формула точно такая же, как для долговой бумаги с дисконтом. Если купон имеется, то используется следующая формула:
Доходность = (премия/цена покупки) + (ном.стоимость - цена покупки/цена покупки)^срок до погашения в годах)
Купонные облигации без купона стоят обычно столько же сколько и облигации с дисконтом, хотя все зависит от спроса и предложения на рынке.
Пример расчета доходности купонной облигации (с купоном)
Инвестор, составляя портфель, приобрел 150 облигаций с купоном. Рыночная цена каждой составляет 810 рублей плюс премия в размере 150 рублей. Номинальная стоимость 1000 рублей. Срок погашения – 2 года, премия выплачивается в конце первого года.
Решение.
Доход по облигации (в случае неиспользования премии в момент погашения) составит 1150 рублей. Ставка доходности купонной облигации погашению от совершенной сделки вместе с премией составит:
(150/810) + (1000 - 810 / 810))^2 = 18,5% + 5,5% =24%
Если ценная бумага была приобретена после выплаты премии или предыдущий владелец оторвал купон, то ставка доходности купонной облигации составит:
(1000 - 810/810))^2 = 5,5% годовых.
В результате, за два года владелец получит в сумме по 340 (150+190) рублей дохода с каждой облигации или 51 000 рублей с вложенных средств за два года хранения облигации у себя. Из них 28 500 рублей – это доход без премии.
Возможные риски
Облигации считаются безрисковыми ценными бумагами. Однако риск потери капитала (частично или полностью) существует. Это риск банкротства эмитента (дефолт страны), инфляция и девальвация национальной валюты. Яркий пример – ситуация с российским рублем. Иностранные инвесторы не спешат покупать рублевые российские облигации государственного займа, так как сильное падение курса рубля привело к тому, что ОФЗ доходность к погашению отрицательная. На фондовой бирже облигации продаются с доходностью в 7-8%, а рубль упал по отношению к доллару и евро за год на 20-25%.
Также существует рыночный риск. Например, инвестор купил облигацию с дисконтом сроком погашения 1 год за 930 (ном. цена 1000 рублей), а она через два часа после сделки подешевела и стала стоить 870 рублей. Это не означает, что доходность к погашению станет меньше (инвестор в конце срока получит номинальную стоимость в 1000 рублей), просто ценную бумагу можно было купить дешевле и получить большую прибыль.
Как рассчитать риск
Для расчета риска используют математические многофакторные модели. Для построения этих моделей инвесторы используют приемы и методы, применимые в математической статистике и теории вероятностей. При осуществлении сложных расчетов применяют специальные компьютерные программы. Суть факторного анализа состоит в том, что факторы суммируются, а на основе их суммарного влияния строится прогноз. Это дает возможность не только определить доходность до погашения облигации, но и спрогнозировать развитие негативных событий, вероятность дефолта или роста инфляции.
Факторы, влияющие на изменение доходности
При расчете риска вложения средств в государственные облигации в факторной модели используют такие показатели:
- Уровень роста (снижения) ВВП страны за отчетный период.
- Уровень инфляции.
- Размер долга государства.
- Наличие или отсутствие конфликтов на территории государства.
- Уровень доверия населения к власти (вероятность революции или национализации экономики).
- Наличие активов: предприятий, рудников, сельхозугодий и пр.
- Уровень промышленного развития в стране.
- Устойчивость курса валюты, в котором номинированы выплаты.
- Уровень безработицы.
Это не все факторы, которые могут быть использованы при анализе риска инвестиций. Всем перечисленным факторам инвестор придает числовое значение вероятности. Например, ожидалось, что уровень ВВП повысится на 2%, а он вырос на 4%. Это означает, что производство и налоговые поступления в стране растут, то есть у государста-эмитента будут средства, чтобы расплачиваться с владельцами облигаций. При расчете риска будущей доходности к погашению формула имеет следующий вид:
Риск = А1+А2+А3+…+Ан,
где А1, А2,…Ан – это факторы, которые отрицательно или положительно влияют на привлекательность того или иного объекта для инвестирования средств. В качестве источников используют данные статистики (того же российский Росстата) и информацию рейтинговых агентств.
Пример расчета уровня риска
Имеются в продаже облигации государственного займа страны N. Ниже приведены факторы привлекательности и непривлекательности долговых ценных бумаг этой страны:
- Рост ВВП в текущем году составил 2%, хотя прогнозировалось 3%.
- Торговый оборот за текущий оборот вырос на 7%.
- Фермеры потерпели убытки из-за нашествия саранчи в текущем году. Погибла одна десятая часть урожая.
- Инфляция на основные товары потребления составила всего 2% вместо предполагаемых 6%.
- Индекс цен на акции крупных компаний и корпораций вырос на 50 пунктов или 2,2%.
Решение.
Необходимо определить вес и уровень влияния каждого фактора на финансовую стабильность страны N. В таком случае используют два подхода: используют тот процентный рост (снижение) которые произошли или присваивают каждому фактору определенную долю значения (на усмотрения инвестора). Ниже приведен пример расчета по первому способу, то есть, проценты складываются, а отрицательные значения вычитаются.
-1 + 7 + (-10) + 4 + 2,2 = 0,8%
Это означает, что положительных факторов больше, чем отрицательных. Но это только в конкретном примере. На самом деле инвесторам приходится иметь дело с еще большим числом факторов. Им приходится обрабатывать большой объем информации и использовать различные коэффициенты, чтобы определить соотношение уровня доходности к погашению и риска покупки облигации. Но только так можно обеспечить надежное хранение капитала.
Взаимосвязь между доходностью и риском
Как известно, не бывает больших доходов без риска. Это относится как к предпринимательской деятельности, так и к инвестированию средств в ценные бумаги. Страны, выпускающие ОФЗ с высоким уровнем доходности к погашению, как правило, имеют проблемы в экономике. Такие бумаги стоят дешево в силу низкого спроса на них со стороны инвесторов.
Высокий уровень доходности по облигациям не всегда означает прибыльность сделки. Наиболее выгодные и безопасные американские, британские и японские государственные облигации имеют низкую доходность и высокую надежность.
