В настоящее время в рыночных условиях имущество любой компании может быть оценено через его стоимость. С одной стороны, это собственное имущество предприятия, которое формируется через уставной капитал, чистую прибыль. С другой стороны, практически любая фирма использует кредитные заемные средства (например, от банков, от других лиц и т.д.)
Все эти источники совокупно вливаются в организацию, позволяя ей функционировать в рыночных условиях.
Разработанная концепция стоимости капитала на сегодня является базовой в экономической теории. Ее сущность состоит в том, что имущество фирмы имеет установленную стоимость как всякий ресурс - это значение должно быть принято ко вниманию в процессе функционирования объекта хозяйствования, а также при принятии инвестиционных решений.
Однако данная концепция намного шире исчисления относительной величины денежных выплат инвесторам, она также характеризует уровень рентабельности капитала, который был инвестирован.
В формировании рыночной стоимости компании большую роль играет понятие структуры капитала. Именно тут и прибегают к расчету показателя WACC. Так, при оптимизации структуры имущества можно параллельно провести минимизацию средневзвешенной его стоимости и максимизацию рыночной стоимости фирмы. С этой целью разработана целая система взаимосвязанных критериев и методов.
С целью оценки каждого источника капитала проводится оценка средневзвешенной стоимости капитала, которая определяется как сумма всех дисконтирующих составляющих.
Значение средневзвешенной стоимости капитала может быть использовано с целью определения рентабельности компании, а также для определения безубыточного объема продаж и ряда финансовых показателей, в том числе и на фондовом рынке.
Различные методы расчета средневзвешенной стоимости капитала вполне могут быть использованы на практике, где необходимо принимать управленческие решения в течение короткого времени.
Капитал: характеристики
Под понятием "капитал" подразумевают стоимость, которая авансирована в производство с планами получения прибыли и дивидендов.
С одной стороны, капитал - это сумма эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли, которая относится к интересам собственников организации, средств акционеров. С другой стороны, это совокупность всех долгосрочных финансовых источников компании.
Под стоимостью капитала понимают общую сумму средств, которую необходимо заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов. Она выражается в процентах к этому объему.
Экономический смысл показателя «стоимость капитала»:
- для инвесторов - это уровень стоимости капитала, который показывает норму доходности на него;
- для организаций- это удельные затраты, необходимые для привлечения и обслуживания финансовых средств.
Основные факторы, которые влияют на стоимость капитала:
- общее состояние финансовой среды;
- состояние товарного рынка;
- средняя ставка ссудного процента;
- доступность финансовых источников;
- рентабельность компании;
- уровень операционного рычага;
- концентрация собственного капитала;
- операционный риск;
- особенности отрасли компании.
Назначение
Исторически время начала использования концепции WACC относится к 1958 году и связано с именем таких ученых, как Модильяни и Миллер. Они утверждали, что понятие средневзвешенной стоимости капитала может быть определено как сумма долей средств компании. При этом каждую долю источника необходимо дисконтировать.
Данный показатель они связали с минимальным порогом рентабельности для инвестора, который он получает в результате инвестирования своих средств.
Исследуемый показатель отражает следующие моменты:
- отрицательное значение WACC означает эффективную работу управления фирмы, что свидетельствует о том, что компания получает экономическую прибыль;
- если исследуемое значение находиться в рамках динамики рентабельности активов между значением «0» и среднеотраслевым значением, то такая ситуация говорит о том, что бизнес компании является прибыльным, но не конкурентоспособным;
- если исследуемый показатель выше среднеотраслевой рентабельности активов, можно смело утверждать об убыточном бизнесе фирмы.
Понятие
В основе понятия средневзвешенной стоимости капитала лежат следующие определения:
- капитал - имущество компании, которое может быть пущено в оборот с целью привлечения прибыли;
- цена - стоимость, которая фиксирована при купле-продаже капитала, выражаемая в процентах.
WACC является минимальным порогом возврата средств на капитал, который вложила компания. По сути, смысл данного показателя сводится к тому, что организация может принимать решения по инвестированию капитала только тогда, когда уровень их рентабельности будет выше либо равен значению средневзвешенной стоимости.
Обобщенная формула расчета
Процесс оценки стоимости капитала проходит в несколько этапов:
- определение основных компонентов - источников формирования капитала;
- расчет цены каждого источника;
- расчет средневзвешенной цены с использованием удельного веса каждого элемента;
- мероприятия по оптимизации структуры.
В этом процессе следует обратить внимание на фактор налогообложения, так как при расчетах учитывают ставку налога на прибыль.
В обобщенном варианте формула выглядит так: WACC = Ʃ (Ве*Се)+(1-Т)* Ʃ(Вд*Сд), где:
- Ве - собственный капитал, доля;
- Вд – заемный капитал, доля;
- Се - стоимость собственного капитала;
- Сд – стоимость заемного капитала;
- Т- налоговая ставка прибыли.
Особенности показателя
Выделим основные особенности формулы расчета показателя:
- Назначение формулы расчета показателя заключается в том, что она позволяет оценить не само значение показателя. Смысл показателя состоит в том, чтобы применить расчетное значение в виде коэффициента дисконтирования при инвестировании проекта;
- Средневзвешенная стоимость капитала является достаточно стабильной величиной и отражает оптимальную сложившуюся структуру капитала компании;
- Корректность расчета WACC связана с включением в формулу сопоставимых показателей.
Использование показателя для оценки инвестиционных проектов
WACC используется как ставка дисконтирования для расчета доходности инвестиционных проектов. В данном случае ценой собственного капитала выступает рентабельность альтернативных проектов, так как именно она выступает показателем, и значение выгоды, которая была упущена. Подобного рода расчеты дают возможность принимать различные проекты по инвестированию.
Рассмотрим конкретный пример при использовании формулы WACC.
Основные исходные данные для расчетов:
- доходность проекта А – 50%, риск 50%;
- доходность проекта В – 20%, риск 10%.
Высчитаем доходность проекта В из доходности проекта А: 50% - 20% = 30%.
Проводим сравнение расчетов доходности:
- по А: 30%*(1-0,5)=15%;
- по В: 20%*(1-0,1)=18%.
Получается, что, при желании получить доходность 15%, мы рискуем половиной капитала, вложенного в проект В. С другой стороны, при реализации малорискованных проектов гарантирована доходность 18%.
Выше мы рассмотрели варианты оценки инвестиций при использовании теории альтернативных затрат.
Расчет WACC
Рассмотрим формулу расчета WACC для предприятия: WACC=(УС*ЦС)+(УЗ*ЦЗ), где:
- УС- собственный капитал, доля;
- ЦС – стоимость собственного капитала;
- УЗ – заемный капитал доля;
- ЦЗ – цена заемного капитала.
При этом значение ЦС может быть оценено следующим образом: ЦС=ЧП/СК, где:
- ЧП – чистая прибыль компании, тыс. руб.;
- СК – собственный капитал компании, тыс. руб.
Значение ЦЗ может быть оценено следующим образом: ЦЗ=Проц/К*(1-Кн), где:
- Проц - сумма начисленных процентов, тыс. руб.;
- К – сумма кредитов, тыс. руб.;
- Кн - уровень налогообложения.
Уровень налогообложения рассчитываем по формуле: Кн=НП/БП, где:
- НП - налог на прибыль, тыс. руб.;
- БП – прибыль до налогообложения, тыс. руб.
Расчет по балансу
Рассмотрим пример формулы расчета WACC по балансу. Для этой цели необходимо выполнить следующие этапы:
- найти финансовые источники компании и затраты на них;
- умножить стоимость долгосрочного капитала на коэффициент 1 - ставка налога;
- определить долю собственного и заемного капиталов в общей сумме капитала;
- рассчитать WACC.
Образец этапов расчета WACC (формула по балансу) представлен ниже в соответствии с таблицей.
Совокупный капитал | Строка баланса | Сумма, тыс. руб. | Доля, % | Цена до вычета налогов, % | Цена после вычета налогов, % | Затраты, % |
Собственный капитал | Стр. 1300 | 4206 | 62 | 13,2 | 13,2 | 8,2 |
Долгосрочные займы | Стр. 1400 | 1000 | 15 | 22 | 15,4 | 2,3 |
Краткосрочные займы | Стр. 1500 | 1544 | 23 | 26 | 18,2 | 4,2 |
Итого | - | 6750 | 100 | - | - | 14,7 |
Примеры расчеты WACC
Рассмотрим пример формулы WACC по следующим исходным данным:
Налог на прибыль | 25431 тыс. руб. |
Балансовая прибыль | 41048 тыс. руб. |
Проценты | 13450 тыс. руб. |
Кредиты | 17900 тыс. руб. |
Чистая прибыль | 15617 тыс. руб. |
Собственный капитал | 103990 тыс. руб. |
Собственный капитал, доля | 0.4 |
Заемный капитал, доля | 0,6 |
- Расчет уровня налогообложения: Кн=25431/41048=0,62.
- Расчет цены заемного капитала: ЦЗ=13450/17900*(1-0,62)=0,29.
- Расчет цены собственного капитала: ЦС=15617/103990=0,15.
- Расчет величины WACC: WACC=0,4*0,15+0,6*0,29=0,2317, или 23,17%. Данный показатель означает, что принимать инвестиционные решения с уровнем рентабельности выше 23,17% для компании разрешено, так как этот факт принесет положительные результаты.
Рассмотрим расчет стоимости WACC на другом примере по данным таблицы ниже.
Финансовые источники | Учетная оценка, тыс. руб | Доля, % | Цена, % |
Акции (обыкновенные) | 25000 | 41,7 | 30,2 |
Акции (привилегированные) | 2500 | 4,2 | 28,7 |
Прибыль | 7500 | 12,5 | 35 |
Долгосрочный кредит | 10000 | 16,6 | 27,7 |
Краткосрочный кредит | 15000 | 25 | 16,5 |
Всего | 60000 | 100 | - |
Далее приводим пример формулы расчета WACC: WACC=30,2%*0,417+28,7%*0,042+35%*0,125+27,7%*0,17+16,5%*0,25=26,9%.
Проведенный расчет показал, что уровень затрат для поддержания экономического потенциала компании при имеющейся структуре источников средств предприятия составляет, по данным расчетов, 26,9%. То есть организация может принимать определенные решения по инвестированию, при которых уровень рентабельности - не ниже 26,9%.
Поэтому при анализе показатель WACC часто связывают с показателем внутренней нормы доходности IRR. Данная связь выражается в следующем: если значение IRR больше значения WACC, то инвестировать есть смысл. Если показатель IRR меньше WACC, то инвестировать нецелесообразно. В случае, когда IRR равен WACC, инвестирование безубыточно.
Поэтому показатель WACC является определяющим при исследовании рациональности структуры источников финансирования в компании.
WACC и кредиторская задолженность
Рассмотрим модель WACC по формуле с кредиторской задолженностью фирмы.
Значение WACC оценивается без налогового щита по формуле: WACC=ДС*СП+ДЗ*ССЗС-ДКЗ*СКЗ, где:
- ДС – доля собственных средств в совокупных источниках финансирования;
- СП – стоимость привлечения акционерного капитала;
- ДЗ – доля заемных средств в совокупных источниках финансирования;
- ССЗС - средневзвешенная ставка привлечения заемных средств;
- ДКЗ – доля чистой кредиторской задолженности в источниках финансирования;
- СКЗ - стоимость чистой кредиторской задолженности.
Особенности показателя в нашей стране
Расчет значения средневзвешенной ставки в нашей стране имеет определенную особенность: WACC=СКд*(СК+2%)+ЗКд*(ЗК+2%)*(1-Т), где:
- СКд – доля собственного капитала, %;
- СК - собственный капитал, %;
- ЗКд – доля заемного капитала, %;
- ЗК - заемный капитал, %;
- Т - налоговая ставка, %.
Стоимость заемных средств оценивается как усредненное значение ставки рефинансирования в нашей стране, которая устанавливается Центральным банком. Для подсчета усредненного показателя используют период 12 месяцев.
